تحلیل بنیادی فولاد مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۱۶ · ۲۱ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۸/۰۳ ۰۱:۳۰

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی فولاد مبارکه اصفهان بر پایه صورت‌های مالی جداگانه، گزارش‌های ماهانه، حاشیه سود و برآورد خود شرکت در کدال.

در این مقاله، تحلیل بنیادی فولاد یعنی وضعیت بنیادی شرکت فولاد مبارکه اصفهان با نماد فولاد را بررسی می‌کنیم. فولاد گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. با تحلیل گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال، روند درآمد و سودآوری، وضعیت حاشیه سود، عوامل مؤثر بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری شرکت را ارزیابی می‌کنیم. در نهایت، با تکیه بر اطلاعات مالی منتشرشده تا ۳۰ مهر ۱۴۰۵، چشم‌انداز سودآوری و مهم‌ترین فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد را مرور می‌کنیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی فولاد

۱. معرفی شرکت فولاد مبارکه اصفهان و صنعت فعالیت

فولاد مبارکه اصفهان (فولاد) یکی از شرکت‌های گروه زنجیره فولاد است و با ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم در بازار بورس معامله می‌شود؛ سال مالی‌اش پایان اسفند بسته می‌شود.

سبد فروش شامل محصولات گرم، محصولات سرد، محصولات پوشش‌دار، گندله، تختال و آهن اسفنجی است و شرکت این محصولات را هم در بازار داخلی می‌فروشد و هم صادر می‌کند. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، محصولات گرم (داخلی و صادراتی) به‌تنهایی ۴۳٫۵٪ از فروش داخلی و صادراتی گزارش‌های ماهانه را ساخت. پس سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش همین محصول بستگی دارد. برای مقیاس گروه، طبق صورت‌های مالی حسابرسی‌شده تلفیقی در کدال، درآمدهای عملیاتی تلفیقی گروه فولاد مبارکه در سال مالی منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۲ بالغ بر ۳٬۰۰۲٬۷۶۸٬۶۱۰ میلیون ریال (بیش از ۳۰۰ هزار میلیارد تومان) بوده است؛ این رقم تلفیقی است و با ارقام جداگانه جدول‌های این مقاله مقایسه نمی‌شود.

ارزش بازار فولاد در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ به ۸۱۶٬۵۷۰ میلیارد تومان رسید. بر اساس آگهی ثبت افزایش سرمایه در کدال، که در صفحه سرمایه رهاورد ۳۶۵ آمده است، سرمایه شرکت در مرحله‌ای با ۳۸٫۸۹ درصد افزایش از محل سود انباشته به ۱٬۵۰۰٬۰۰۰ میلیارد ریال رسیده بود و طبق آخرین صورت‌های مالی، سرمایه ثبت‌شده فعلی شرکت ۱۹۳٬۵۰۰ میلیارد تومان (معادل ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم) است.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به تختال رسید، با ۴۲٫۳٪ از مبلغ خرید. بنابراین قیمت همین نهاده بیش از بقیه روی بهای تمام‌شده اثر می‌گذارد.

ترکیب درآمد و محصولات را در بخش «در یک نگاه» صفحه فولاد در فاندای می‌بینید؛ جایگاه شرکت در صنعت هم در صفحه صنعت زنجیره فولاد آمده است.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش فولاد

فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فولاد ۲۵۰٬۹۴۲٫۲ میلیارد تومان بود؛ ۶۴٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل (۱۵۲٬۸۹۵٫۵ میلیارد تومان). طبق گزارش‌های ماهانه فولاد، این رقم از بیش از دو‌سوم فروش کل سال مالی قبل (۳۶۶٬۸۸۶٫۰ میلیارد تومان) هم گذشته است.

از ۱۸۷٬۹۷۷٫۷ میلیارد تومان فروش داخلی و صادراتی، ۹۲٫۰٪ (۱۷۲٬۹۳۴٫۵ میلیارد تومان) به بازار داخلی رسید و ۸٫۰٪ (۱۵٬۰۴۳٫۲ میلیارد تومان) صادرات بود. سهم صادرات در دوره مشابه سال قبل ۱۸٫۱٪ بود؛ یعنی رشد امسال تقریباً به‌طور کامل از بازار داخلی آمده است.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۶۳٬۹۴۱٫۸ میلیارد تومان رسید؛ ۱۷٫۵٪ بالاتر از مرداد (۵۴٬۴۲۷٫۲ میلیارد تومان) و ۱۵۱٫۲٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴ (۲۵٬۴۵۱٫۲ میلیارد تومان). از ۶ ماه امسال، ۴ ماه از ماه مشابه سال قبل جلو افتاد؛ فروردین و اردیبهشت عقب ماندند و از خرداد به بعد فاصله به نفع امسال شد. نمودار زیر هر ماه را با ماه مشابه سال قبل کنار هم می‌گذارد.

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ شهریور را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ هر محصول از تقسیم مبلغ فروش همان ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است.

نرخ محصولات گرم (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ به ۹۲٬۱۲۵٫۶ میلیون تومان برای هر هزار تن رسید؛ ۲٫۱٪ بالاتر از ماه قبل و ۱۵۹٫۹٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴. در بخش مقداری، فروش تجمعی ۶ ماهه همین محصول ۸۴۱ هزار تن بود، در برابر ۱٬۴۹۳ هزار تن در دوره مشابه سال قبل؛ بنابراین در مقیاس تجمعی، کاهش مقدار فروش با جهش نرخ در ماه‌های اخیر مواجه شده است.

«فروش نداشت» در جدول یعنی محصول در آن ماه و آن بازار فروشی ثبت نکرده است.

بخشی از فروش داخلی فولاد در بورس کالا انجام می‌شود، و چون معاملات هر ماه پیش از انتشار گزارش ماهانه همان ماه در کدال بسته می‌شود، آمار بورس کالای فولاد پیش‌نمایی از گزارش بعدی می‌دهد. این آمار فقط معاملات ریالی داخلی را می‌گیرد، پس آن را با «جمع فروش داخلی» گزارش‌های کدال سنجیدیم. در ماه‌های اخیر دو رقم نزدیک هم بوده‌اند: در شهریور ۱۴۰۵ فروش داخلی ریالی در بورس کالا ۴۷٬۰۹۸٫۱ و فروش داخلی گزارش کدال ۴۳٬۲۵۳٫۱ میلیارد تومان بود (۸٫۹٪ بیشتر در بورس کالا)، و در مرداد ۱۴۰۵ بورس کالا ۳۸٬۰۱۲٫۳ و کدال ۳۹٬۹۳۴٫۲ میلیارد تومان (۴٫۸٪ کمتر در بورس کالا). همه ماه‌ها این‌قدر نزدیک نیستند: در آذر ۱۴۰۴ فروش بورس کالا ۴۱٬۱۷۸٫۲ و فروش داخلی گزارش کدال ۱۶٬۰۸۴٫۰ میلیارد تومان بود، یعنی ۲٫۶ برابر. پس در تحلیل بنیادی فولاد این آمار را راهنمای روند بدانید، نه نسخه‌ای از رقم گزارش.

بورس کالا برای مهر ۱۴۰۵ بسته شده است (آخرین معامله ۲۹ مهر). فروش داخلی ریالی در بورس کالا در مهر ۱۴۰۵ برابر ۴۲٬۶۵۲٫۸ میلیارد تومان بود، در برابر ۴۷٬۰۹۸٫۱ میلیارد تومان در شهریور ۱۴۰۵؛ ۹٫۴٪ کمتر. مقدار این معاملات هم از ۳۹۱٬۰۰۰ تن در شهریور به ۳۳۱٬۵۰۰ تن در مهر رسید، ۱۵٫۲٪ کمتر. اگر الگوی ماه‌های اخیر تکرار شود، فروش داخلی گزارش مهر در کدال هم از شهریور (۴۳٬۲۵۳٫۱ میلیارد تومان) پایین‌تر می‌آید؛ اندازه دقیقش را اما این آمار نشان نمی‌دهد.

فولاد در کنار صنعت فلزات اساسی

برای دیدن اینکه چه بخشی از رشد فولاد به خود شرکت برمی‌گردد، فروش ماهانه‌اش را با صنعت خودش سنجیده‌ایم. «صنعت» در این بخش یعنی شرکت‌های صنعت فلزات اساسی (۵۷ عضو، از جمله خود فولاد) که گزارش ماهانه همان ماه را داده‌اند و فروش ماه مشابه سال قبلشان مثبت بوده (۴۹ شرکت در هر سه ماه تیر تا شهریور ۱۴۰۵)؛ رشد صنعت هم رشد مجموع فروش همین شرکت‌هاست. این جمعیت همه شرکت‌های گروه را می‌گیرد، نه فقط ۸ شرکت بزرگ هم‌گروه که در بخش ۵ آمده‌اند. فولاد در هر سه ماه دومین فروش بزرگ صنعت را داشت، پشت فملی؛ اما سهمش از فروش صنعت از ۲۴٫۳٪ در تیر به ۲۳٫۰٪ در مرداد و ۲۲٫۶٪ در شهریور رسید، یعنی جایگاهش در صنعت ماه به ماه کمی ضعیف‌تر شده است.

رشد فروش فولاد در هر سه ماه از رشد کل صنعت پایین‌تر بود، هرچند فاصله کم شد: ۴۶٫۶ واحد درصد در تیر (۱۰۳٫۴٪ در برابر ۱۵۰٫۰٪)، ۹٫۰ در مرداد و ۵٫۳ در شهریور (۱۵۱٫۲٪ در برابر ۱۵۶٫۵٪). نسبت به میانه رشد شرکت‌ها تصویر بهتر است: در تیر فولاد زیر میانه بود (۱۰۳٫۴٪ در برابر ۱۴۸٫۶٪)، ولی در مرداد و شهریور از آن بالاتر رفت (۱۴۸٫۰٪ در برابر ۱۳۴٫۷٪ و ۱۵۱٫۲٪ در برابر ۱۴۹٫۷٪). رتبه رشد فولاد ۳۲، ۲۴ و ۲۴ از ۴۹ شرکت بود؛ یعنی در دو ماه اخیر اندکی بالاتر از وسط جدول، نه جلوتر از آن. یک نکته را نباید از نظر انداخت: میانه رشد شرکت‌ها در این سه ماه بین ۱۳۴٫۷٪ و ۱۴۹٫۷٪ بود، پس بخش بزرگی از رشد کل صنعت به اثر قیمت و نرخ ارز برمی‌گردد که همه شرکت‌ها را بالا برده است. نشانه معنادار برای فولاد خود رقم رشد نیست، فاصله‌اش با صنعت است؛ و این فاصله هنوز به زیان فولاد است.

در میان هشت شرکت بزرگ صنعت از نظر فروش شهریور، فولاد فقط از فخوز (۱۳۷٫۶٪) و سیسکو (۶۲٫۰٪) سریع‌تر رشد کرد؛ فملی (۲۷۴٫۹٪)، فایرا (۲۲۱٫۴٪)، هرمز (۱۹۸٫۴٪)، فجهان (۱۸۱٫۵٪) و فولاژ (۴۱۲٫۳٪، روی پایه‌ای بسیار کوچک‌تر) از آن جلو بودند. فملی ۸۲٬۳۷۷٫۲ میلیارد تومان فروخت، حدود ۱٫۳ برابر فولاد؛ فولاد هم حدود ۵٫۳ برابر فجهان، سومین شرکت فهرست، فروش داشت. نسبت به ماه قبل، فروش فولاد در شهریور ۱۷٫۵٪ بالا رفت و فروش کل صنعت ۱۹٫۶٪؛ در مرداد هم فولاد ۶٫۹٪ و صنعت ۱۳٫۰٪ رشد کرد، و در تیر فولاد ۶٫۶٪ افت کرد در حالی که صنعت ۰٫۵٪ افت داشت. پس فولاد هنوز دومین شرکت بزرگ صنعت است، اما ماه به ماه هم آهسته‌تر از صنعت جلو می‌رود و سهمش از فروش صنعت کوچک‌تر می‌شود.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود فولاد

صورت سود و زیان ۵ سال مالی اخیر نشان می‌دهد درآمد فولاد بسیار سریع‌تر از سودش بالا رفته است. طبق صورت سود و زیان فولاد در صورت‌های جداگانه شرکت اصلی، درآمد عملیاتی سالانه از ۱۴۵٬۶۲۶٫۶ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۳۶۶٬۸۸۶٫۰ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص در همین دوره از ۸۴٬۰۳۰٫۶ به ۱۰۰٬۳۰۰٫۱ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۳۲٫۸٪ رشد کرد و سود خالص فقط ۰٫۷٪.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۲۹٫۱٪ و ۵۱٫۸٪ نوسان داشت. درآمد عملیاتی ۱۵۱٫۹٪ بالا رفت، اما بهای تمام‌شده ۲۷۰٫۴٪ بیشتر شد. هزینه تندتر از فروش دوید و حاشیه ناخالص را پایین کشید.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ برابر ۳۰٫۹٪ بود؛ در برابر ۲۷٫۹٪ در فصل قبل و ۳۲٫۵٪ در فصل مشابه سال قبل. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۷۰٫۲٪ (سال ۱۴۰۰) و پایین‌ترین ۲۸٫۹٪ (سال ۱۳۹۰) بوده و میانگین ۱۹ سال ۴۱٫۸٪ است؛ این فصل پایین‌تر از میانگین ایستاده و فقط ۲٫۰ واحد از پایین‌ترین رقم تاریخی بالاتر است.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۲۸٫۱٪ شد؛ در برابر ۱۴٫۴٪ در فصل قبل و ۱۱٫۵٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص این فصل ۶۳٫۳٪ (سال ۱۴۰۰) و پایین‌ترین ۱۱٫۵٪ (سال ۱۴۰۴) بوده و میانگین ۱۹ سال ۳۴٫۷٪ است. سه فصل اخیر، با ۴۷٫۴٪ در اسفند، ۱۴٫۴٪ در خرداد و ۲۸٫۱٪ در شهریور، نشان می‌دهد حاشیه خالص فولاد از فصلی به فصل دیگر بسیار می‌پرد.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای ۶ ماهه است و دو فصل را در بر می‌گیرد، پس رقم دوره‌ای فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود. حاشیه ناخالص از ۳۰٫۱٪ به ۲۹٫۹٪ رسید و حاشیه خالص از ۱۵٫۸٪ به ۲۳٫۶٪ بالا رفت. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود فولاد آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص محصولات گرم (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ برابر ۴۰٫۹٪ بود؛ در برابر ۴۵٫۱٪ در فصل قبل و ۳۷٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه محصولات پوشش‌دار (داخلی)، محصولات گرم (صادراتی)، تختال (داخلی)، تختال (صادراتی) و آهن اسفنجی (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت. حاشیه محصولات سرد (داخلی)، گندله (داخلی) و محصولات سرد (صادراتی) پایین آمد.

چه چیزی نسبت به گزارش قبلی تغییر کرد؟

گزارش ۶ ماهه شهریور چند شاخص اصلی در تحلیل بنیادی فولاد را جابه‌جا کرد. سه‌ماهه شهریور به‌تنهایی ۱۶۷٬۵۲۵٫۵ میلیارد تومان درآمد و ۴۷٬۱۲۷٫۳ میلیارد تومان سود خالص داشت؛ نسبت به سه‌ماهه خرداد (۸۳٬۴۱۶٫۷ و ۱۲٬۰۳۵٫۶ میلیارد تومان) درآمد ۱۰۰٫۸٪ و سود خالص ۲۹۱٫۶٪ بیشتر شد و سود هر سهم این فصل از ۶۳ به ۲۴۴ ریال رسید. حاشیه ناخالص از ۲۷٫۹٪ به ۳۰٫۹٪ و حاشیه خالص از ۱۴٫۴٪ به ۲۸٫۱٪ بالا رفت. در خرداد سود خالص از سود عملیاتی (۱۹٬۷۹۹٫۵ میلیارد تومان) خیلی عقب بود، اما در شهریور تقریباً به آن رسید (۴۸٬۱۹۸٫۹ میلیارد تومان)؛ اقلام زیر سود عملیاتی را این داده‌ها جدا نمی‌کنند. جدول زیر شاخص‌های اصلی را با نسخه قبلی این تحلیل مقایسه می‌کند؛ مقایسه پیش‌بینی را در بخش ۴ می‌بینید.

افت P/E از ۸٫۷ به ۶٫۱ بیشتر از آنکه سهم ارزان شده باشد، نتیجه رسیدن سود به قیمت است: قیمت فقط ۲٫۵٪ پایین آمد (از ۴٬۳۳۰ به ۴٬۲۲۰ ریال)، اما EPS دوازده‌ماهه از ۴۹۷ به ۶۹۳ ریال، یعنی ۳۹٫۴٪ بالا رفت. P/E کل صنعت هم از ۱۵٫۶ به ۱۰٫۷ آمد؛ نسبت P/E فولاد به P/E صنعت حدود ۰٫۵۶ بود و حدود ۰٫۵۷ ماند، پس فاصله نسبی فولاد با صنعت تقریباً همان است. در میان محصولات، حاشیه ناخالص محصولات گرم (داخلی) از ۴۵٫۱٪ به ۴۰٫۹٪ و محصولات سرد (داخلی) از ۴۵٫۹٪ به ۴۱٫۲٪ پایین آمد، اما محصولات پوشش‌دار (داخلی) از ۲۳٫۱٪ به ۶۹٫۳٪ رسید (جدول حاشیه محصولات را ببینید). نسبت بدهی به دارایی از ۴۶٫۱٪ به ۵۱٫۹٪ بالا رفت، هنوز پایین‌تر از ۵۶٫۰٪ صنعت. فولاد برای گزارش ماهانه شهریور در ۲۹ مهر اصلاحیه داد؛ ارقام این تحلیل از نسخه اصلاح‌شده‌اند و فروش هیچ ماهی نسبت به نسخه قبلی تحلیل تغییر نکرد.

۴. پیش‌بینی سود فولاد در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال، سود ناخالص فولاد را برای سال مالی ۱۴۰۵ برابر ۱۳۹٬۷۱۴٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است. این برآورد همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه (حسابرسی‌نشده) منتهی به شهریور ۱۴۰۵ آمد و آخرین نسخه‌اش نامه ۳۰ مهر ۱۴۰۵ است. شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را پیش‌بینی کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» هم جمع عملکرد واقعی ۶ ماه نخست با برآورد ۶ ماه بعد است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال را ۶۶۸٬۸۰۳٫۲ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۸۲٫۳٪ بیشتر از سال مالی قبل. فولاد در ۶ ماه نخست ۲۵۰٬۹۴۲٫۲ میلیارد تومان فروخته است، یعنی ۳۷٫۵٪ از برآورد سال را در نیمی از دوره؛ پس فروش کمی عقب‌تر از سرعت یکنواخت برآورد ایستاده است. این عقب‌ماندگی به‌تنهایی نشانه ضعف نیست، چون فروردین و اردیبهشت ضعیف بودند و ماه‌های اخیر قوی‌ترند. برای رسیدن به برآورد، ۶ ماه باقی‌مانده باید ۴۱۷٬۸۶۱٫۰ میلیارد تومان بفروشد، یعنی ماهی ۶۹٬۶۴۳٫۵ میلیارد تومان به‌طور میانگین (این رقم تقسیم ۴۱۷٬۸۶۱٫۰ بر ۶ است)؛ شهریور ۶۳٬۹۴۱٫۸ میلیارد تومان بود، پس فروش ماهانه باید حدود ۸٫۹٪ از شهریور بالاتر برود.

بهای تمام شده برآوردی

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۳۱۰٬۲۰۰٫۹ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی ۵۲۹٬۰۸۸٫۵ میلیارد تومان است، یعنی ۱۰۳٫۵٪ بیشتر از سال مالی قبل. هزینه در این برآورد تندتر از درآمد رشد می‌کند و حاشیه ناخالص برآوردی را از ۲۹٫۱٪ در سال مالی قبل به ۲۰٫۹٪ می‌رساند. سنگینی اصلی روی ۶ ماه باقی‌مانده است: بهای تمام شده‌اش ۳۵۳٬۱۲۹٫۸ میلیارد تومان است، حدود ۲٫۰ برابر ۶ ماه نخست (۱۷۵٬۹۵۸٫۷)، در حالی که درآمد باقی‌مانده فقط حدود ۱٫۷ برابر ۶ ماه نخست است. حاشیه ناخالص ضمنی همین ۶ ماه ۱۵٫۵٪ می‌شود، در برابر ۲۹٫۹٪ در ۶ ماه نخست.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود. سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات در آن برآورد نشده‌اند؛ بنابراین سود هر سهم برآوردی کل سال از این نامه درنمی‌آید. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۶۹۳ ریال است؛ روش محاسبه‌اش را در سود هر سهم (EPS) چیست و چگونه محاسبه می‌شود؟ می‌خوانید.

نکته مهم جدول مفروضات، فاصله نرخ است، و نسبت به نسخه قبلی برعکس شده است. شرکت محصولات گرم (داخلی) را برای باقی سال حدود ۱۱۴٬۳۰۶٫۲ میلیون تومان برای هر هزار تن فرض کرده، در حالی که نرخ شهریور ۹۲٬۱۲۵٫۶ میلیون تومان بود؛ یعنی فرض شرکت حدود ۲۴٫۱٪ بالاتر از نرخ آخرین ماه است. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح فعلی بمانند، درآمد واقعی می‌تواند از برآورد شرکت کمتر شود؛ اگر نرخ‌ها بالا بروند، این فاصله کم می‌شود.

پیش‌بینی جدید در برابر پیش‌بینی قبلی

مهم‌ترین تغییر این نسخه از تحلیل بنیادی فولاد همین‌جاست: شرکت با گزارش ۶ ماهه، پیش‌بینی سال مالی ۱۴۰۵ را بازنگری کرد. جدول زیر نسخه قبلی (همراه گزارش ۳ ماهه، نامه ۳ مرداد ۱۴۰۵) و نسخه جدید (همراه گزارش ۶ ماهه، نامه ۳۰ مهر ۱۴۰۵) را کنار هم می‌گذارد.

درآمد برآوردی ۹٫۷٪ و سود ناخالص برآوردی ۱۵٫۴٪ بالا رفت. سود ناخالص از درآمد تندتر رشد کرد، چون بهای تمام شده برآوردی کل سال فقط ۸٫۲٪ بیشتر شد؛ حاشیه ناخالص برآوردی از ۱۹٫۹٪ به ۲۰٫۹٪ و سود ناخالص هر سهم از ۶۲۶ به ۷۲۲ ریال رسید. هزینه‌های فروش، اداری و عمومی تقریباً دو برابر برآورد شد (۸۸٫۳٪ بیشتر)؛ فولاد در ۶ ماه نخست ۱۰٬۷۴۵٫۰ میلیارد تومان از این ردیف خرج کرده بود، یعنی ۶۲٫۵٪ برآورد قبلی کل سال (۱۷٬۱۸۸٫۴)، و برآورد جدید به همین واقعیت نزدیک‌تر است. اما این جهش از کجا آمد؟ جدول بعد برآورد ۱۲ ماهه هر محصول را نشان می‌دهد.

سه محصول داخلی بزرگ بالا رفتند: محصولات گرم ۳۰٬۷۹۸٫۶ میلیارد تومان (۱۵٫۹٪)، محصولات سرد ۲۰٬۴۶۲٫۲ (۱۶٫۱٪) و محصولات پوشش‌دار ۹٬۰۳۰٫۵ (۲۴٫۴٪) بیشتر؛ تختال (داخلی) هم از ۲٬۷۷۹٫۸ به ۱۶٬۶۱۰٫۸ رسید. در مقابل، گندله ۴۰٫۸٪ (۱۸٬۴۰۸٫۷) و تختال (صادراتی) ۳۵٫۲٪ (۷٬۶۶۱٫۹) کم شد و بخش بزرگی از این افزایش‌ها را خنثی کرد؛ برای همین جمع درآمد فقط ۹٫۷٪ (۵۸٬۹۱۱٫۹ میلیارد تومان) بالا رفت. هیچ محصولی به پیش‌بینی اضافه یا از آن حذف نشد، فقط اندازه‌ها عوض شد. در محصولات گرم (داخلی)، مقدار کل سال تقریباً ثابت ماند (۲٬۱۷۲ در برابر ۲٬۱۵۶ هزار تن) و افزایش مبلغ از قیمت آمد: نرخ ضمنی ماه‌های باقی‌مانده از ۸۹٬۹۱۵٫۳ میلیون تومان برای هر هزار تن در نسخه قبلی (۹ ماه باقی‌مانده) به ۱۱۴٬۳۰۶٫۲ در نسخه جدید (۶ ماه باقی‌مانده) رسید، یعنی ۲۷٫۱٪ بالاتر. نرخ شهریور (۹۲٬۱۲۵٫۶) حدود ۲٫۵٪ بالاتر از فرض قبلی بود، ولی اکنون ۲۴٫۱٪ زیر فرض جدید است؛ مقدار باقی‌مانده هم ۱٬۳۱۴ هزار تن است، حدود ۱٫۶ برابر ۸۴۲ هزار تن ۶ ماه نخست. نتیجه محتاطانه این است: برآورد قبلی را فروش واقعی پشت سر گذاشت، اما برآورد جدید هم نرخ و هم مقدار بالاتری می‌خواهد. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح شهریور بمانند، فروش باقی‌مانده محصولات گرم از برآورد جدید کمتر درمی‌آید و بازنگری رو به پایین در گزارش بعدی ممکن است؛ اگر نرخ بالا برود، برآورد قابل‌تحقق‌تر می‌شود. این یک شرط است، نه پیش‌بینی ما.

۵. ارزش‌گذاری نماد فولاد و مقایسه با صنعت

فولاد با نسبت قیمت به سود (P/E) دوازده‌ماهه اخیر ۶٫۱ برابر، پایین‌تر از رقم کل صنعت و رقم کل بازار بورس معامله می‌شود. در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی فولاد ۴٬۲۲۰ ریال و ارزش بازارش ۸۱۶٬۵۷۰ میلیارد تومان بود.

طبق نسبت‌های مالی فولاد، رقم کل صنعت ۱۰٫۷ برابر و کل بازار ۷٫۲ برابر است. نسبت قیمت به فروش (P/S) دوازده‌ماهه شرکت ۱٫۸ برابر است، در برابر ۳٫۱ برای صنعت و ۱٫۷ برای بازار. نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B) شرکت ۲٫۲ برابر است، در برابر ۵٫۱ برای صنعت و ۳٫۲ برای بازار. رقم صنعت و بازار نسبت دو جمع است، یعنی ارزش بازار کل گروه تقسیم بر سود یا فروش کل گروه، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار P/E فولاد را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه زنجیره فولاد از نظر ارزش بازار که P/E دارند می‌گذارد. جدول زیر همین شرکت‌ها را با نسبت‌های ارزش‌گذاری‌شان کنار هم نشان می‌دهد.

حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه فولاد ۲۹٫۳٪ است، در برابر ۲۸٫۴٪ برای صنعت؛ پس P/E پایین‌تر شرکت با حاشیه‌ای کمی بالاتر از صنعت همراه است. گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. شاخص PEGY (P/E تقسیم بر مجموع رشد سود عملیاتی و بازده نقدی) برای فولاد ۰٫۰۸ است. عدد زیر یک یعنی P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست؛ این فقط توصیف رشد گذشته است و ادامه‌اش را نشان نمی‌دهد.

P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است. برای مقایسه با یک هم‌گروه دیگر، تحلیل بنیادی فملی مهر ۱۴۰۵ را هم بخوانید.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فولاد

داده‌های همین مقاله برای فولاد سه فرصت و چهار ریسک نشان می‌دهد. هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها: فروش تجمعی ۶ ماه امسال ۶۴٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل است. سود هر سهم دوازده‌ماهه با گزارش ۶ ماهه به ۶۹۳ ریال رسید و P/E دوازده‌ماهه فولاد (۶٫۱ برابر) پایین‌تر از رقم کل صنعت (۱۰٫۷ برابر) ایستاده است. نسبت بدهی به دارایی فولاد ۵۱٫۹٪ است، در برابر ۵۶٫۰٪ برای کل صنعت؛ هرچند از ۴۶٫۱٪ در نسخه قبلی بالا رفته، هنوز سهم بدهی از دارایی‌ها کمتر از رقم کل صنعت است.

ریسک‌ها: نرخ فروش محصولات گرم (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ پایین‌تر از نرخ فرض‌شده شرکت برای باقی سال است (فرض شرکت حدود ۲۴٫۱٪ بالاتر است)؛ اگر این فاصله بماند، درآمد سال از برآورد شرکت عقب می‌ماند. حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه آخر (۳۰٫۹٪) حدود ۱۱ واحد درصد پایین‌تر از میانگین ۱۹ ساله همین فصل (۴۱٫۸٪) است. محصولات گرم ۴۳٫۵٪ از فروش داخلی و صادراتی ۶ ماه نخست را ساخته‌اند؛ پس افت نرخ یا تقاضای همین محصول سریع به سود می‌رسد. شرکت بهای تمام‌شده سال را ۱۰۳٫۵٪ بیشتر از سال قبل برآورد کرده، در حالی که برآورد رشد درآمدش ۸۲٫۳٪ است. اگر هزینه از درآمد تندتر بالا برود، حاشیه پایین می‌آید.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، پس از هر گزارش تازه سراغ گزارش‌های ماهانه فولاد و نسبت‌های مالی فولاد بروید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی فولاد

تحلیل بنیادی فولاد نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ با ۶۴٫۱٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل رسید.

پس فروش جلو افتاده، اما حاشیه ناخالص با وجود بهبود فصل آخر هنوز زیر سطح معمول خودش ایستاده و رشد درآمد به‌تنهایی آن را جبران نکرده است.

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش در کدال (نامه ۳۰ مهر ۱۴۰۵) سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ را ۱۳۹٬۷۱۴٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ یعنی سود ناخالص هر سهم ۷۲۲ ریال بر پایه ۱٬۹۳۵ میلیارد سهم، که نسبت به نسخه همراه گزارش ۳ ماهه ۱۵٫۴٪ بالاتر است. حاشیه ناخالص برآوردی ۲۰٫۹٪ است؛ کمتر از ۲۹٫۱٪ سال مالی قبل و پایین‌تر از میانگین ۲۵ ساله حاشیه سالانه. نرخ فرضی شرکت برای محصولات گرم از نرخ شهریور بالاتر است و همین، برآورد را به نرخ‌ها حساس می‌کند.

در ارزش‌گذاری، فولاد با نسبت P/E پایین‌تر از رقم کل صنعت (۱۰٫۷ برابر) معامله می‌شود. عملکرد گذشته تضمین‌کننده آینده نیست. منبع داده‌ها: گزارش‌های ماهانه، صورت‌های مالی جداگانه و پیش‌بینی شرکت در کدال تا ۳۰ مهر ۱۴۰۵، و معاملات و نسبت‌های مالی تا ۲۹ مهر ۱۴۰۵.

#بورس کالا #تحلیل بنیادی #صنعت فلزات اساسی #فولاد مبارکه #گزارش فعالیت ماهانه