تحلیل بنیادی سرود مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۲۲ · ۲۱ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۸/۰۳ ۰۱:۳۰

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی سرود از فروش ماهانه و سهم صادرات تا حاشیه سود، برآورد شرکت در کدال و P/E نسبت به صنعت سیمان.

تحلیل بنیادی سرود یعنی بررسی وضعیت مالی و عملیاتی شرکت سیمان شاهرود (نماد سرود) با فروش ماهانه، صورت‌های مالی، حاشیه سود و نسبت‌های ارزش‌گذاری. سرود گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این نوشته از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی در سامانه کدال است. داده‌های بازار تا ۲۹ مهر ۱۴۰۵ و گزارش‌های کدال تا ۳۰ مهر ۱۴۰۵ آمده و بخش پیش‌بینی فقط برآورد منتشرشده خود شرکت را نقل می‌کند.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی سرود

۱. معرفی شرکت سیمان شاهرود و صنعت فعالیت

سیمان شاهرود (سرود) در گروه سیمان، آهک و گچ فعالیت می‌کند و فعالیت اصلی‌اش تولید سیمان خاکستری است. طبق صورت‌های مالی جداگانه در کدال، سرود در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ درآمد عملیاتی ۳٬۹۷۶٫۵ میلیارد تومان و سود خالص ۱٬۷۲۶٫۰ میلیارد تومان گزارش کرد. ترکیب این درآمد را در ادامه با گزارش‌های ماهانه بررسی می‌کنیم.

سبد فروش سرود چهار محصول اصلی دارد: سیمان فله تیپ2 و سیمان پاکتی تیپ2، هر کدام در دو نسخه صادراتی و داخلی. در ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، طبق گزارش‌های ماهانه کدال، سیمان فله تیپ2 (صادراتی) به‌تنهایی ۳۴٫۷٪ از مبلغ فروش را ساخت. پس بخش بزرگی از درآمد شرکت به نرخ و مقدار فروش همین یک محصول وابسته است.

سرود در بازار بورس معامله می‌شود و ۹٬۶۰۰ میلیون سهم دارد. طبق داده‌های سایت مدیریت فناوری بورس تهران (TSETMC)، ارزش بازار آن در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ به ۲۱٬۵۸۱ میلیارد تومان رسید. سال مالی شرکت در پایان اسفند بسته می‌شود.

در طرف هزینه، بیشترین خرید مواد اولیه در ۶ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ سرباره بود، با ۲۵٫۶٪ از مبلغ خرید. بیشترین وزن سبد خرید با همین نهاده است.

دو نمودار بالا دو طرف کار شرکت را نشان می‌دهند: ترکیب فروش، که ۶۴٫۰٪ آن صادراتی است، و ترکیب خرید مواد اولیه، که سرباره و سنگ آهن بالاترین مبلغ را دارند. ترکیب درآمد و محصولات را می‌توانید در صفحه سرود در فاندای هم ببینید.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش سرود

فروش ۶ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ سرود ۸۹٫۱٪ نسبت به دوره مشابه سال قبل رشد کرد. طبق گزارش‌های ماهانه سرود، شرکت در این ۶ ماه ۳٬۹۷۶٫۵ میلیارد تومان فروخت، در برابر ۲٬۱۰۲٫۴ میلیارد تومان در همان بازه سال قبل. فروش کل سال مالی ۱۴۰۴ برابر ۴٬۲۰۹٫۸ میلیارد تومان بود؛ یعنی شرکت در نیمه نخست امسال به رقمی نزدیک شد که پارسال را در یک سال کامل به دست آورد.

از فروش پیش از تخفیف، ۱٬۴۳۰٫۴ میلیارد تومان (۳۶٫۰٪) به بازار داخلی رسید و ۲٬۵۴۶٫۱ میلیارد تومان (۶۴٫۰٪) صادراتی بود. سهم صادرات در دوره مشابه سال قبل ۵۶٫۹٪ بود، پس وزن بازار خارجی بیشتر شده است.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۵۱۲٫۲ میلیارد تومان رسید؛ ۲۴٫۰٪ کمتر از مرداد (۶۷۳٫۸ میلیارد تومان) و ۲۹٫۷٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴ (۳۹۴٫۹ میلیارد تومان). افت ماه‌به‌ماه را باید کنار این نکته دید که فروش هر شش ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بالاتر بود. نمودارهای بالا فروش هر ماه و فروش تجمعی را با سال قبل مقایسه می‌کنند.

جدول محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ شهریور ۱۴۰۵ را با مرداد ۱۴۰۵ و شهریور ۱۴۰۴ مقایسه می‌کند. نرخ هر محصول از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ سیمان فله تیپ2 (صادراتی) در شهریور به ۶٫۳ میلیون تومان برای هر تن رسید؛ ۱٫۶٪ بیشتر از ماه قبل و ۷۸٫۳٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴.

مقدار فروش تجمعی همین محصول در ۶ ماه نخست ۲۲۹٬۲۲۰ تن بود، در برابر ۲۹۲٬۴۸۹ تن در دوره مشابه سال قبل؛ یعنی حدود ۲۱٫۶٪ کمتر. پس برای این محصول مبلغ فروش با نرخ بالاتر رشد کرده، نه با مقدار بیشتر.

بخشی از فروش داخلی سرود در بورس کالای سرود انجام می‌شود. معاملات هر ماه پیش از انتشار گزارش ماهانه همان ماه در کدال بسته می‌شود، پس آمار آن را می‌شود پیش‌نمایی از گزارش بعدی خواند. این آمار فقط معاملات ریالی داخلی را شامل می‌شود و فروش صادراتی، که بیشتر فروش سرود است، در آن نیست؛ پس باید آن را با «جمع فروش داخلی» گزارش کدال سنجید. در بیشتر ماه‌های اخیر این دو رقم هم‌اندازه بوده‌اند: در دی ۱۴۰۴ فروش ریالی داخلی در بورس کالا ۱۶۸٫۸ میلیارد تومان و جمع فروش داخلی در گزارش کدال ۱۶۷٫۵ میلیارد تومان بود، و در شهریور ۱۴۰۵ به‌ترتیب ۲۴۷٫۹ و ۲۶۶٫۳ میلیارد تومان. جهت ماه‌به‌ماه هم بیشتر وقت‌ها یکی بود. استثنای روشن تیر ۱۴۰۵ بود که بورس کالا ۱۴۹٫۶ و گزارش کدال ۲۲۸٫۳ میلیارد تومان نشان داد.

فروش ریالی داخلی سرود در بورس کالا در مهر ۱۴۰۵ (تا ۲۸ مهر، آخرین روز معامله) به ۳۸۴٫۴ میلیارد تومان و ۹۲٬۰۰۰ تن رسید؛ در شهریور ۱۴۰۵ این دو رقم ۲۴۷٫۹ میلیارد تومان و ۷۰٬۱۹۵ تن بود، یعنی مبلغ ۵۵٫۱٪ و مقدار ۳۱٫۱٪ بیشتر. اگر الگوی ماه‌های قبل تکرار شود، «جمع فروش داخلی» در گزارش ماهانه مهر کدال هم از ۲۶۶٫۳ میلیارد تومان شهریور بالاتر می‌رود. این پیش‌نمایی فقط درباره فروش داخلی است و سهم صادرات را باید از خود گزارش مهر دید.

سرود در کنار صنعت سیمان، آهک و گچ

رشد فروش سرود را وقتی می‌شود سنجید که کنار شرکت‌های هم‌گروهش بگذاریم. «صنعت» در این بخش یعنی شرکت‌های صنعت سیمان، آهک و گچ که گزارش ماهانه همان ماه را داده‌اند و فروش ماه مشابه سال قبلشان مثبت بوده است؛ در هر سه ماه ۳۹ شرکت، از ۴۴ شرکت گروه. رشد صنعت یعنی رشد مجموع فروش همین شرکت‌ها. بخش بزرگی از رشدی که همه شرکت‌ها هم‌زمان نشان می‌دهند، از اثر مشترک قیمت‌ها و نرخ ارز می‌آید؛ پس نشانه معنادار فاصله سرود با صنعت است، نه خود عدد رشد.

تیر خوب شروع شد: فروش ۶۶۰٫۶ میلیارد تومان بود، سرود با ۵٫۱٪ از فروش صنعت پنجمین شرکت گروه بود و رشد ۵۹٫۶٪‌اش از رشد صنعت (۵۳٫۲٪) و میانه شرکت‌ها (۵۷٫۵٪) بالاتر ماند. مرداد با ۱۱۸٫۰٪ رشد و رتبه هشتم از ۳۹ بهترین ماه بود، هرچند بخشی از آن به پایه کوچک مرداد پارسال (۳۰۹٫۱ میلیارد تومان) برمی‌گردد. با این حال سهم سرود همان ماه به ۴٫۷٪ و رتبه فروشش به ششم رسید، چون فروش صنعت نسبت به ماه قبل ۱۰٫۵٪ بالا رفت و فروش سرود فقط ۲٫۰٪. شهریور تصویر را برگرداند: رشد ۲۹٫۷٪ در برابر ۷۳٫۶٪ برای صنعت و ۸۵٫۱٪ برای میانه، رتبه ۳۵ از ۳۹، سهم ۳٫۲٪ و رتبه دهم فروش. یعنی سهم سرود از فروش صنعت در این سه ماه از ۵٫۱٪ به ۳٫۲٪ رسید و جایگاهش ضعیف‌تر شد.

جدول شهریور فاصله را نشان می‌دهد. هر هشت شرکت بزرگ صنعت با رشدی بین ۴۶٫۸٪ و ۱۷۷٫۰٪ از سرود (۲۹٫۷٪) جلو افتادند و فروش ۵۱۲٫۲ میلیارد تومانی سرود از فروش هشتمین شرکت جدول (سشرق، ۶۰۳٫۱) هم کمتر بود. ماه‌به‌ماه نیز هفت شرکت از این هشت شرکت فروششان از مرداد بالا رفت (بین ۲٫۰٪ و ۲۰٫۰٪) و فقط ستران ۲٫۸٪ کم شد؛ فروش سرود ۲۴٫۰٪ کم شد و صنعت ۱۱٫۳٪ بالا رفت. افت از صادرات آمد: فروش صادراتی سرود از ۴۱۹٫۶ میلیارد تومان در مرداد به ۲۴۵٫۸ در شهریور رسید. این یک ماه است و جایگاه شرکت‌ها از ماهی به ماه دیگر جابه‌جا می‌شود، اما گزارش ماهانه مهر نشان می‌دهد این عقب‌ماندگی ادامه پیدا می‌کند یا نه.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود سرود

صورت‌های مالی پنج سال اخیر نشان می‌دهد درآمد و سود سرود هر دو چند برابر شده‌اند و حاشیه سود ناخالص در این مسیر بین ۴۸٫۳٪ و ۵۷٫۸٪ مانده است. طبق صورت سود و زیان سرود، درآمد عملیاتی سالانه از ۷۱۰٫۶ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۴٬۲۰۹٫۸ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص هم در همین دوره از ۲۸۲٫۸ به ۱٬۷۷۴٫۵ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۷۶٫۸٪ و سود خالص ۱۳۵٫۵٪ رشد کرد؛ یعنی سود از درآمد جلو افتاد.

در کل پنج سال، درآمد عملیاتی ۴۹۲٫۴٪ بزرگ شد و حاشیه ناخالص همواره بالای ۴۸٪ ماند.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ ۴۸٫۷٪ بود؛ در برابر ۶۶٫۰٪ در فصل قبل، یعنی ۱۷٫۳ واحد درصد افت، و برابر با ۴۸٫۷٪ در فصل مشابه سال قبل. میانگین ۱۹ ساله همین فصل ۴۶٫۲٪ و بالاترین مقدار آن ۶۷٫۶٪ (سال ۱۳۸۷) است؛ پس این فصل کمی بالاتر از میانگین ایستاده و از سقف تاریخی‌اش فاصله زیادی دارد.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۴۳٫۲٪ بود؛ در برابر ۴۳٫۶٪ در فصل قبل و ۳۷٫۲٪ در فصل مشابه سال قبل. میانگین ۱۹ ساله این فصل ۳۰٫۷٪ و بالاترین مقدار آن ۵۱٫۷٪ (سال ۱۳۸۷) است؛ پس این فصل هم بالاتر از میانگین است. حاشیه خالص تقریباً سر جایش ماند، با اینکه حاشیه ناخالص یک‌باره پایین آمد.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای سرود ۶ ماهه است و دو فصل را با هم می‌شمارد. در مقایسه با دوره مشابه سال قبل، حاشیه ناخالص از ۵۵٫۵٪ به ۵۸٫۰٪ و حاشیه خالص از ۳۷٫۶٪ به ۴۳٫۴٪ رسید. روند کامل در تاریخچه حاشیه سود سرود آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص سیمان فله تیپ2 (صادراتی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ ۴۳٫۰٪ بود؛ در برابر ۸۲٫۱٪ در فصل قبل و ۷۴٫۹٪ در فصل مشابه سال قبل.

حاشیه سیمان پاکتی تیپ2 (داخلی) و سیمان فله تیپ2 (داخلی) و محصولات بتنی (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت. حاشیه سیمان پاکتی تیپ 2 (صادراتی) از ۶۹٫۰٪ به ۳۷٫۸٪ پایین آمد. پایین آمدن حاشیه در هر دو محصول صادراتی با افت حاشیه ناخالص کل شرکت در این فصل هم‌جهت است.

چه چیزی نسبت به گزارش قبلی تغییر کرد؟

در تحلیل بنیادی سرود، گزارش ۶ ماهه (منتشرشده ۳۰ مهر ۱۴۰۵) را باید با گزارش ۳ ماهه‌ای سنجید که نسخه قبلی این نوشته بر آن تکیه داشت. در کل دوره ۶ ماهه سود خالص به ۱٬۷۲۶٫۰ میلیارد تومان رسید، ۱۱۸٫۱٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل (۷۹۱٫۳)؛ یعنی سود تندتر از درآمد (۸۹٫۱٪) رشد کرد. فصل دوم، تیر تا شهریور، به‌تنهایی اما ضعیف‌تر از فصل اول بود: درآمد از ۲٬۱۲۹٫۸ به ۱٬۸۴۶٫۶ میلیارد تومان رسید (۱۳٫۳٪ کمتر) و بهای تمام‌شده در همین حال از ۷۲۳٫۱ به ۹۴۷٫۹ (۳۱٫۱٪ بیشتر). سود ناخالص فصل ۳۶٫۱٪ و سود عملیاتی ۲۳٫۲٪ افت کرد، ولی سود خالص فقط ۱۴٫۰٪ کم شد (از ۹۲۸٫۲ به ۷۹۷٫۸) و سود هر سهم فصل از ۹۶۷ به ۸۳۱ ریال رسید. حاشیه ناخالص فصل از ۶۶٫۰٪ به ۴۸٫۷٪ آمد، اما حاشیه خالص تقریباً ثابت ماند (۴۳٫۶٪ به ۴۳٫۲٪).

از دید ارزش‌گذاری، سود هر سهم دوازده‌ماهه ۱۶٫۴٪ بالا رفت و قیمت پایانی ۸٫۰٪؛ چون سود جلوتر از قیمت حرکت کرد، P/E از ۸٫۶ به ۸٫۰ برابر پایین آمد، یعنی حدود ۷٫۲٪ کمتر. حاشیه خالص دوازده‌ماهه هم از ۴۳٫۵٪ به ۴۴٫۵٪ رسید. در محصولات، ضعف فصل را محصولات صادراتی ساختند و حاشیه سیمان پاکتی تیپ2 (داخلی) از ۵۴٫۸٪ به ۶۸٫۴٪ و سیمان فله تیپ2 (داخلی) از ۱۵٫۱٪ به ۴۶٫۹٪ بالا رفت. نسبت بدهی به دارایی از ۵۳٫۲٪ به ۶۴٫۶٪ رسید و اکنون از رقم صنعت (۵۴٫۹٪) بیشتر است؛ پیش‌تر کمتر از آن بود. فروش ماهانه فروردین تا شهریور نسبت به نسخه قبلی بازنگری نشده است. تغییر پیش‌بینی خود شرکت را در بخش بعد، در مقایسه پیش‌بینی جدید و قبلی، می‌بینید.

۴. پیش‌بینی سود سرود در سال مالی ۱۴۰۵

شرکت در پیش‌بینی منتشرشده‌اش، سود ناخالص سرود را برای سال مالی ۱۴۰۵ برابر ۴٬۲۶۲٫۳ میلیارد تومان برآورد کرده است. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال آمد و آخرین نسخه‌اش مربوط به نامه ۳۰ مهر ۱۴۰۵ است. شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام‌شده و هزینه‌های عمومی را برآورد کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۶ ماه نخست و برآورد شرکت برای ۶ ماه بعد است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی برآوردی

شرکت درآمد عملیاتی کل سال را ۸٬۰۸۵٫۶ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۹۲٫۱٪ بیشتر از سال مالی قبل. طبق گزارش‌های ماهانه، سرود در ۶ ماه نخست ۳٬۹۷۶٫۵ میلیارد تومان فروخت که ۴۹٫۲٪ از برآورد کل سال است؛ یعنی در نیمی از سال، حدود نیمی از برآورد شرکت محقق شده. برآورد ۶ ماه باقی‌مانده ۴٬۱۰۹٫۱ میلیارد تومان است، یعنی ماهانه ۶۸۴٫۹ میلیارد تومان (تقسیم ساده بر ۶). فروش شهریور ۵۱۲٫۲ میلیارد تومان بود، ۲۵٫۲٪ کمتر از این میانگین؛ فروش مرداد (۶۷۳٫۸) به آن نزدیک‌تر بود.

بهای تمام‌شده برآوردی

سربار تولید بزرگ‌ترین جزء بهای تمام‌شده است و شرکت آن را برای کل سال ۳٬۶۰۱٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده. جمع بهای تمام‌شده برآوردی ۳٬۸۲۳٫۲ میلیارد تومان است، یعنی ۱۰۳٫۷٪ بیشتر از سال مالی قبل. هزینه در این برآورد تندتر از درآمد (۹۲٫۱٪) رشد می‌کند و حاشیه ناخالص برآوردی ۵۲٫۷٪ می‌شود؛ در سال مالی ۱۴۰۴ این حاشیه ۵۵٫۴٪ بود. برای ۶ ماه باقی‌مانده حاشیه ناخالص برآوردی ۴۷٫۶٪ است، در حالی که ۶ ماه نخست با ۵۸٫۰٪ بسته شد؛ پس خود شرکت حاشیه نیمه دوم را پایین‌تر فرض کرده است.

سود و زیان برآوردی و سود هر سهم

پیش‌بینی شرکت به سود ناخالص و هزینه‌های عمومی ختم می‌شود و سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات را شامل نیست. به همین دلیل سود هر سهم برآوردی کل سال از آن ساخته نمی‌شود و عددی برایش نمی‌آوریم. سود هر سهم تحقق‌یافته دوازده ماه اخیر (TTM) ۲٬۸۲۲ ریال است. روش محاسبه‌اش را در سود هر سهم (EPS) چیست توضیح داده‌ایم.

فاصله نرخ فرض‌شده با نرخ آخرین ماه

نکته مهم جدول محصولات، فاصله نرخ است: شرکت سیمان فله تیپ2 (صادراتی) را برای باقی سال حدود ۸٫۴ میلیون تومان برای هر تن فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۶٫۳ میلیون تومان بود. این بار نرخ آخرین ماه پایین‌تر از نرخ فرض‌شده است؛ اگر در همین سطح بماند، درآمد این محصول از برآورد شرکت کمتر می‌شود.

پیش‌بینی جدید در برابر پیش‌بینی قبلی

سرود برای سال مالی ۱۴۰۵ دو نسخه پیش‌بینی داده است: نسخه‌ای همراه صورت‌های مالی ۳ ماهه (نامه ۲۹ تیر ۱۴۰۵) و نسخه تازه‌ای همراه صورت‌های مالی ۶ ماهه (نامه ۳۰ مهر ۱۴۰۵). در تحلیل بنیادی سرود، مقایسه این دو نشان می‌دهد شرکت خودش کدام فرض‌ها را عوض کرده است.

برآورد درآمد ۲۷٫۷٪ بالا رفت (از ۶٬۳۳۲٫۱ به ۸٬۰۸۵٫۶ میلیارد تومان)، اما بهای تمام‌شده ۳۴٫۶٪ و هزینه‌های فروش، اداری و عمومی ۴۵٫۹٪ بیشتر برآورد شد؛ برای همین سود ناخالص فقط ۲۲٫۰٪ بالا رفت و حاشیه ناخالص برآوردی ۲٫۵ واحد درصد پایین آمد. دو چیز این جابه‌جایی را توضیح می‌دهد. اول، سه ماه تازه جای برآورد را به رقم واقعی داد: نسخه قبلی برای ۹ ماه باقی‌مانده ۴٬۲۰۲٫۲ میلیارد تومان فروش، یعنی ماهانه ۴۶۶٫۹، فرض کرده بود و سرود در تیر تا شهریور ۱٬۸۴۶٫۶ میلیارد تومان فروخت. دوم، فرض ماهانه برای ۶ ماه پایانی بالاتر رفت: ۶۸۴٫۹ میلیارد تومان در ماه، ۴۶٫۷٪ بیشتر از فرض قبلی. فرض هزینه ماهانه هم ۵۲٫۵٪ بالا رفت و حاشیه ناخالص برآوردی برای ماه‌های باقی‌مانده از ۴۹٫۶٪ به ۴۷٫۶٪ رسید؛ یعنی شرکت فروش بیشتر را با حاشیه کمتر فرض کرده است.

در سطح محصول، درآمد برآوردی سیمان فله تیپ2 (صادراتی) ۶٫۲٪ کمتر شد، با اینکه نرخ فرض‌شده برای ۶ ماه باقی‌مانده از حدود ۶٫۱ به ۸٫۴ میلیون تومان برای هر تن (تقسیم مبلغ بر مقدار برآوردی) رفته است؛ مقدار برآوردی کل سال این محصول از ۴۱۸٬۹۹۴ تن به ۳۴۶٬۳۲۷ تن کم شد. در برابر، درآمد برآوردی سیمان پاکتی تیپ 2 (صادراتی) ۹۷٫۶٪ و سیمان پاکتی تیپ2 (داخلی) ۵۶٫۳٪ بالا رفت و این دو با هم بیش از کل افزایش درآمد برآوردی را ساخته‌اند. سیمان فله تیپ2 (داخلی) ۸٫۵٪ بیشتر و محصولات بتنی (داخلی) ۹٫۱٪ کمتر برآورد شد و گچ میکرونیزه و پاششی (صادراتی) با ۹۵٫۷ میلیارد تومان از پیش‌بینی جدید بیرون رفت. شرکت وزن برآورد صادرات را از فله به پاکتی برده و بیشتر به نرخ‌های بالاتر تکیه کرده است.

درستی این برآورد به نرخ‌ها بسته است. اگر سرود مقدار برآوردی ۱۱۷٬۱۰۷ تن سیمان فله تیپ2 (صادراتی) را بفروشد ولی نرخ در سطح شهریور (۶٫۳) بماند، درآمد این محصول در ۶ ماه باقی‌مانده حدود ۷۳۴ میلیارد تومان می‌شود، یعنی ۲۵۳ میلیارد کمتر از ۹۸۷٫۰ میلیارد برآورد شرکت (حاصل‌ضرب ساده مقدار برآوردی در نرخ شهریور). برای سیمان پاکتی تیپ 2 (صادراتی) هم همان نرخ ۸٫۴ فرض شده، در حالی که نرخ شهریور ۵٫۸ بود. پس تا وقتی نرخ‌های صادراتی بالاتر از سطح شهریور نروند، فاصله با برآورد شرکت را فقط مقدار فروش بیشتر یا فروش داخلی قوی‌تر می‌تواند پر کند. گزارش ماهانه مهر و آبان نشان می‌دهند نرخ به فرض شرکت نزدیک می‌شود یا نه.

۵. ارزش‌گذاری نماد سرود و مقایسه با صنعت

سرود با P/E دوازده‌ماهه ۸٫۰ برابر پایین‌تر از رقم کل صنعت سیمان، آهک و گچ معامله می‌شود. در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی آن ۲۲٬۴۸۰ ریال و ارزش بازارش ۲۱٬۵۸۱ میلیارد تومان بود. یعنی بازار برای هر ریال سود دوازده ماه گذشته ۸٫۰ ریال می‌پرداخت.

طبق نسبت‌های مالی سرود، P/E دوازده‌ماهه اخیر (TTM) کل صنعت ۹٫۱ برابر و کل بازار بورس ۷٫۲ برابر است. P/S TTM شرکت ۳٫۵ برابر است (صنعت ۴٫۴، بازار ۱٫۷) و P/B آن ۶٫۸ برابر (صنعت ۸٫۱، بازار ۳٫۲). رقم صنعت و بازار نسبت ارزش بازار کل گروه به سود یا فروش کل گروه است، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار P/E سرود را کنار هشت شرکت بزرگ همین گروه از نظر ارزش بازار می‌گذارد؛ در این جمع فقط سباقر و سصوفی P/E کمتری دارند. P/B سرود هم از صنعت پایین‌تر است. بازده حقوق مالکانه (ROE) دوازده‌ماهه‌اش ۸۵٫۶٪ است و صنعت ۸۹٫۹٪ دارد؛ پس در کنار P/B پایین‌تر، بازده کمتر روی حقوق مالکانه هم دیده می‌شود، هرچند فاصله‌اش با صنعت نسبت به گزارش ۳ ماهه (۵۹٫۷٪ در برابر ۸۷٫۲٪) کم شده است.

حاشیه سود خالص TTM سرود ۴۴٫۵٪ است، در برابر ۴۸٫۷٪ برای صنعت. گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS TTM نیامده‌اند. P/E پیش‌نگر را حساب نکرده‌ایم، چون برآورد منتشرشده شرکت در کدال تا سود ناخالص و هزینه‌های عمومی پیش می‌رود و به سود خالص سال نمی‌رسد.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در سرود

در داده‌های همین مقاله چند نقطه قوت و چند ریسک روشن‌تر از بقیه دیده می‌شود: رشد فروش، سودآوری و سهم صادرات از یک سو، و رشد هزینه، نرخ ارز و بدهی از سوی دیگر. هر مورد به یکی از ارقام بخش‌های قبل برمی‌گردد و با گزارش بعدی شرکت می‌تواند تغییر کند.

فرصت‌ها:

حاشیه سود خالص ۶ ماهه از ۳۷٫۶٪ به ۴۳٫۴٪ رسیده است؛ سود خالص ۱۱۸٫۱٪ رشد کرده و از رشد درآمد (۸۹٫۱٪) جلوتر بوده است.

فروش تجمعی امسال نزدیک به دو برابر دوره مشابه سال قبل است. شرکت در ۶ ماه به رقمی نزدیک شده که پارسال را در یک سال کامل ساخت.

سهم بالای صادرات یعنی بخش بزرگی از درآمد به ارز وابسته است و نرخ ارز در درآمد ریالی این بخش اثر مستقیم دارد.

P/E دوازده‌ماهه سرود (۸٫۰ برابر) از رقم کل صنعت (۹٫۱ برابر) پایین‌تر است و P/B آن (۶٫۸ برابر) هم از صنعت (۸٫۱ برابر) کمتر است.

ریسک‌ها:

درآمد صادراتی به نرخ ارز و قیمت جهانی محصول وابسته است. همین بخش بیشترین سهم فروش را دارد، پس بیشترین حساسیت هم در همین‌جاست.

شرکت بهای تمام‌شده سال را ۱۰۳٫۷٪ بیشتر از سال قبل برآورد کرده، در حالی که درآمد برآوردی ۹۲٫۱٪ رشد دارد. در برآورد خود شرکت، حاشیه ناخالص سال به ۵۲٫۷٪ می‌رسد (سال قبل ۵۵٫۴٪) و در ۶ ماه باقی‌مانده ۴۷٫۶٪ است. حاشیه ناخالص فصل آخر هم از ۶۶٫۰٪ به ۴۸٫۷٪ رسید.

نرخ فروش سیمان فله تیپ2 (صادراتی) در آخرین ماه (۶٫۳ میلیون تومان برای هر تن) پایین‌تر از فرض شرکت برای ۶ ماه باقی‌مانده (۸٫۴) است؛ اگر نرخ بالا نرود، برآورد درآمد سال در معرض کاهش است. فروش شهریور هم ۲۴٫۰٪ از مرداد کمتر بود و رشد ۲۹٫۷٪‌اش از رشد صنعت (۷۳٫۶٪) عقب ماند.

نسبت بدهی به دارایی سرود با گزارش ۶ ماهه از ۵۳٫۲٪ به ۶۴٫۶٪ رسید و از ۵۴٫۹٪ برای کل صنعت بالاتر است؛ افزایش نرخ بهره به سود فشار می‌آورد.

برای دنبال‌کردن این متغیرها، پس از هر گزارش تازه به گزارش‌های ماهانه سرود و ترازنامه سرود سر بزنید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی سرود

تحلیل بنیادی سرود نشان می‌دهد سودآوری سیمان شاهرود بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش محصولات اصلی و حاشیه سود آن‌ها وابسته است. رشد فروش امسال را بیشتر نرخ بالاتر ساخته تا مقدار، و سهم صادرات از سال قبل بالاتر رفته است؛ پس درآمد شرکت به بازار ارز و قیمت‌های جهانی نزدیک‌تر شده است.

حاشیه سود ناخالص آخرین فصل (۴۸٫۷٪) کمی بالاتر از میانگین بلندمدت همان فصل (۴۶٫۲٪) است، اما با ۶۶٫۰٪ فصل قبل فاصله زیادی دارد و از سقف تاریخی همان فصل (۶۷٫۶٪) دور است. بنابراین نرخ و حاشیه محصول صادراتی فله در فصل‌های بعد مهم‌ترین آزمون پایداری سودآوری است.

شرکت در پیش‌بینی تازه‌اش (۳۰ مهر ۱۴۰۵) درآمد سال را ۲۷٫۷٪ و سود ناخالص را ۲۲٫۰٪ بالاتر از نسخه ۲۹ تیر برآورد کرد، اما بهای تمام‌شده را تندتر (۳۴٫۶٪) بالا برد و حاشیه ناخالص برآوردی ۲٫۵ واحد درصد پایین آمد. این پیش‌بینی هنوز فقط تا سود ناخالص و هزینه‌های عمومی می‌رود. نرخ فرض‌شده برای فله صادراتی از نرخ آخرین ماه بالاتر است و فروش شهریور از میانگین ماهانه برآورد باقی سال عقب ماند؛ گزارش‌های بعدی نشان می‌دهند این فاصله بسته می‌شود یا نه.

در ارزش‌گذاری، نسبت‌های قیمت به سود (P/E) و قیمت به ارزش دفتری (P/B) سهم از رقم کل صنعت پایین‌تر است، اما بدهی نسبی‌اش با گزارش ۶ ماهه از رقم صنعت بالاتر رفته و بازده حقوق مالکانه‌اش هم کمی پایین‌تر از صنعت است. عدد گذشته تضمین آینده نیست؛ این تصویر را با هر گزارش ماهانه و میان‌دوره‌ای تازه باید دوباره سنجید.

منبع داده‌ها: گزارش‌های فعالیت ماهانه، صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای و سالانه جداگانه و پیش‌بینی منتشرشده سرود در کدال، و داده معاملات و نسبت‌های مالی فاندای تا ۲۹ مهر ۱۴۰۵ (گزارش‌های کدال تا ۳۰ مهر ۱۴۰۵).

#بورس کالا #تحلیل بنیادی #جریان نقد #سیمان شاهرود (سرود) #صنعت سیمان