تحلیل بنیادی دعبید مهر ۱۴۰۵؛ پیش‌بینی سود و ارزش‌گذاری نماد

تیم تحلیل بنیادی فاندای · ۱۴۰۵/۰۷/۲۴ · ۲۰ دقیقه مطالعه

آخرین به‌روزرسانی: ۱۴۰۵/۰۷/۳۰ ۱۴:۵۹

این مقاله با رسیدن گزارش‌های تازه به‌روز می‌شود.

تحلیل بنیادی دعبید از ترکیب فروش و حاشیه سود تا برآورد منتشرشده شرکت در کدال و مقایسه ارزش‌گذاری با صنعت دارویی.

در این مقاله، تحلیل بنیادی دعبید یعنی وضعیت بنیادی شرکت لابراتوار دارو سازی‌ دکترعبیدی‌ با نماد دعبید را بررسی می‌کنیم. دعبید گزارش تلفیقی هم دارد، اما همه ارقام این مقاله از صورت‌های مالی جداگانه شرکت اصلی است. با تحلیل گزارش‌های ماهانه منتشرشده در سامانه کدال، روند درآمد و سودآوری، وضعیت حاشیه سود، عوامل مؤثر بر عملکرد آینده و نسبت‌های ارزش‌گذاری شرکت را ارزیابی می‌کنیم. در نهایت، با تکیه بر اطلاعات مالی منتشرشده تا ۳۰ مهر ۱۴۰۵، چشم‌انداز سودآوری و مهم‌ترین فرصت‌ها و ریسک‌های این نماد را مرور می‌کنیم.

۳ نکته مهم در تحلیل بنیادی دعبید

۱. معرفی شرکت لابراتوار دارو سازی‌ دکترعبیدی‌ و صنعت فعالیت

لابراتوار دارو سازی‌ دکترعبیدی‌ (دعبید) در گروه مواد و محصولات دارویی فعالیت می‌کند و درآمدش از فروش قرص، کپسول، شربت و سوسپانسیون در بازار داخلی می‌آید. در میان هم‌گروه‌های مقایسه‌شده در فاندای، بیشترین ارزش بازار را دارد.

قرص‌ها ستون اصلی فروش‌اند: در ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵، ۶۱٫۱٪ از فروش داخلی پیش از کسر تخفیف از همین محصول آمد. پس سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش قرص‌ها گره خورده است. گروه «سایر» با سهمی نزدیک به یک‌چهارم در رتبه بعد است. در گزارش‌های ماهانه کدال، فروش صادراتی دعبید در این دوره صفر ثبت شده است.

دعبید در بازار بورس معامله می‌شود. طبق صورت مالی میان‌دوره‌ای ثبت‌شده در کدال، سرمایه ثبت‌شده شرکت ۵۶٬۰۰۰ میلیارد ریال است که به ۵۶ میلیارد سهم تقسیم می‌شود. بر اساس داده‌های TSETMC، ارزش بازارش در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ به ۱۵۴٬۷۲۸ میلیارد تومان رسید.

در طرف هزینه، شرکت خرید مواد اولیه ۹ ماه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ را در یک قلم کلی ثبت کرده است: ۱۷٬۴۶۲٫۷ میلیارد تومان. به همین دلیل از روی گزارش ماهانه نمی‌توان گفت کدام نهاده سهم بیشتری از این مبلغ دارد.

ترکیب فروش و خرید مواد اولیه را در صفحه دعبید در فاندای هم می‌توانید ببینید.

۲. بررسی گزارش‌های ماهانه و روند فروش دعبید

فروش ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ دعبید از فروش کل سال مالی قبل بیشتر شد. طبق گزارش‌های ماهانه دعبید، شرکت در این دوره ۲۴٬۳۳۱٫۴ میلیارد تومان فروخت؛ ۱۵۳٫۷٪ رشد نسبت به دوره مشابه سال قبل (۹٬۵۸۹٫۶ میلیارد تومان). فروش کل سال مالی قبل ۱۴٬۴۱۷٫۹ میلیارد تومان بود و یعنی شرکت در ۹ ماه از رقم یک سال کامل پیش افتاده است. تمام این فروش در بازار داخلی ثبت شده است.

این رقم فروش خالص است، یعنی پس از کسر ۴٬۰۳۳٫۸ میلیارد تومان تخفیف و برگشت از فروش. سهم محصولات در ادامه از فروش پیش از تخفیف (۲۸٬۳۶۵٫۱ میلیارد تومان) حساب شده است. وزن تخفیف هم بالا رفته: در شهریور ۱۴۰۵ تخفیف‌ها ۱٬۳۸۳٫۸ میلیارد تومان بود، یعنی ۱۹٫۹٪ از فروش پیش از تخفیف همان ماه، در برابر ۱۶٫۱٪ در تیر.

فروش شهریور ۱۴۰۵ به ۵٬۵۶۱٫۸ میلیارد تومان رسید؛ ۷۲٫۱٪ بیشتر از مرداد ۱۴۰۵ (۳٬۲۳۱٫۷ میلیارد تومان) و ۳۴۶٫۸٪ بیشتر از شهریور ۱۴۰۴ (۱٬۲۴۴٫۷ میلیارد تومان). هر ۹ ماه امسال از ماه مشابه سال قبل بالاتر بود، پس این جهش به یک ماه محدود نمی‌شود. نمودار زیر فروش هر ماه را با ماه مشابه سال قبل مقایسه می‌کند.

جدول زیر محصولات را به ترتیب سهمشان از فروش تجمعی مرتب کرده و نرخ شهریور را با مرداد و شهریور ۱۴۰۴ می‌سنجد. نرخ از تقسیم مبلغ فروش ماه بر مقدار فروش همان ماه به دست آمده است. نرخ قرص‌ها (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ به ۵۹۶٫۰ هزار تومان برای هر صدعددی رسید؛ ۷٫۸٪ بالاتر از ماه قبل و ۱۱۵٫۲٪ بالاتر از شهریور ۱۴۰۴. مقدار فروش تجمعی قرص‌ها ۳۸٬۳۰۵٬۴۰۸ صدعددی بود، در برابر ۳۴٬۸۴۹٬۶۱۹ صدعددی در دوره مشابه سال قبل؛ پس رشد مبلغ فروش قرص بیشتر از نرخ آمده تا از مقدار.

دعبید در کنار صنعت مواد و محصولات دارویی

برای دیدن اینکه چه بخشی از رشد دعبید به خود شرکت برمی‌گردد، فروش ماهانه‌اش را با صنعت خودش سنجیده‌ایم. «صنعت» در این بخش یعنی شرکت‌های صنعت مواد و محصولات دارویی که گزارش ماهانه همان ماه را داده‌اند و فروش ماه مشابه سال قبلشان مثبت بوده (۴۴ شرکت در هر سه ماه تیر تا شهریور ۱۴۰۵)؛ رشد صنعت هم رشد مجموع فروش همین شرکت‌هاست. دعبید در تیر پنجمین و در مرداد و شهریور چهارمین فروش بزرگ صنعت را داشت و سهمش از فروش صنعت از ۵٫۱٪ به ۶٫۲٪ و ۸٫۸٪ رسید؛ یعنی جایگاهش در صنعت ماه به ماه قوی‌تر شده است.

اما رشد خود دعبید دو ماه اول از صنعت عقب بود. در تیر ۱۱۸٫۰٪ در برابر ۱۴۸٫۸٪ برای کل صنعت و ۱۷۰٫۲٪ برای میانه شرکت‌ها رشد کرد و رتبه رشدش ۳۰ از ۴۴ بود؛ در مرداد ۱۶۴٫۹٪ در برابر ۱۸۰٫۶٪ و ۱۸۸٫۲٪ و رتبه ۲۵. فقط در شهریور وضع برگشت: ۳۴۶٫۸٪ در برابر ۲۰۲٫۱٪ برای کل صنعت و ۱۹۷٫۱٪ برای میانه، با رتبه ۹ از ۴۴. نسبت به ماه قبل هم فروش دعبید در مرداد ۴۰٫۷٪ و در شهریور ۷۲٫۱٪ بالا رفت، در برابر ۱۴٫۸٪ و ۲۰٫۹٪ برای کل صنعت. یک نکته را نباید از نظر انداخت: میانه رشد شرکت‌ها در این سه ماه بین ۱۷۰٫۲٪ و ۱۹۷٫۱٪ بود، یعنی بخش بزرگی از رشد صنعت به اثر قیمت و نرخ ارز برمی‌گردد که همه شرکت‌ها را بالا برده است. پس نشانه معنادار خود رقم رشد نیست، فاصله با صنعت است؛ و این فاصله در دو ماه اول منفی بود و فقط در شهریور مثبت شد، پس یک ماه قوی هنوز روند ثابت‌شده نیست.

در شهریور، سه شرکت بزرگ‌تر از دعبید دتوزیع (۱۱٬۶۵۳٫۵ میلیارد تومان)، هجرت (۸٬۰۲۸٫۱) و پخش (۸٬۰۱۸٫۱) بودند و فروش دعبید ۵٬۵۶۱٫۸ میلیارد تومان بود. در میان هشت شرکت بزرگ، فقط دارو (۳۵۴٫۴٪) و دزاگرس (۴۱۷٫۱٪، روی پایه‌ای کوچک‌تر) سریع‌تر از دعبید رشد کردند؛ دتوزیع ۲۱۰٫۶٪، هجرت ۲۲۹٫۰٪ و پخش ۸۴٫۷٪ رشد داشتند. پس دعبید از هر سه شرکت بزرگ‌تر از خودش سریع‌تر رشد کرد، ولی فروشش هنوز ۲٬۴۵۶٫۳ میلیارد تومان از پخش، سومین شرکت بزرگ، کمتر است.

۳. تحلیل صورت‌های مالی و حاشیه سود دعبید

صورت سود و زیان ۵ سال مالی اخیر نشان می‌دهد که درآمد و سود خالص دعبید چند برابر شده، اما حاشیه سود ناخالص جای چندانی جابه‌جا نشده است. طبق صورت سود و زیان دعبید، درآمد عملیاتی سالانه از ۲٬۳۵۵٫۹ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۰ به ۱۴٬۴۱۷٫۹ میلیارد تومان در سال مالی ۱۴۰۴ رسید. سود خالص هم در همین دوره از ۶۸۶٫۱ به ۴٬۷۴۶٫۵ میلیارد تومان رسید. در سال مالی ۱۴۰۴ درآمد ۶۷٫۸٪ و سود خالص ۱۴۳٫۴٪ رشد کرد.

حاشیه سود ناخالص سالانه در این ۵ سال بین ۵۵٫۵٪ و ۶۲٫۴٪ ماند. درآمد عملیاتی در این مدت ۵۱۲٫۰٪ و بهای تمام‌شده ۵۳۳٫۲٪ بالا رفت؛ یعنی هزینه کمی تندتر از فروش جلو افتاد و حاشیه از ۵۹٫۸٪ در ۱۴۰۰ به ۵۸٫۴٪ در ۱۴۰۴ رسید.

حاشیه سود فصلی و دوره‌ای

حاشیه سود ناخالص سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ به ۶۰٫۳٪ رسید؛ در فصل قبل ۶۴٫۵٪ و در فصل مشابه سال قبل ۵۶٫۱٪ بود. در تاریخچه همین فصل، بالاترین حاشیه ناخالص ۶۵٫۷٪ (سال ۱۴۰۱) و پایین‌ترین ۲۸٫۷٪ (سال ۱۳۸۹) بوده و میانگین ۱۷ سال ۵۳٫۳٪ است. پس حاشیه نسبت به فصل قبل ۴٫۲ واحد درصد پایین آمد و دیگر نزدیک سقف تاریخی نیست (۵٫۴ واحد با آن فاصله دارد)، اما هنوز ۷٫۰ واحد بالاتر از میانگین ایستاده است.

حاشیه سود خالص همان سه‌ماهه ۳۳٫۰٪ بود؛ در برابر ۴۰٫۰٪ در فصل قبل و ۲۴٫۰٪ در فصل مشابه سال قبل. بالاترین حاشیه خالص تاریخچه این فصل ۳۳٫۹٪ (سال ۱۳۹۹) و پایین‌ترین ۰٫۰٪ (سال ۱۳۹۰) است؛ میانگین ۱۶ سال ۱۹٫۶٪ است. یعنی فصل شهریور هنوز یکی از قوی‌ترین فصل‌های تاریخچه است، فقط از قله‌ای که فصل خرداد ساخته بود پایین آمده.

آخرین گزارش میان‌دوره‌ای دعبید ۹ ماهه است و فقط با دوره مشابه سال قبل مقایسه می‌شود. حاشیه ناخالص ۹ ماهه از ۵۸٫۵٪ به ۶۱٫۴٪ و حاشیه خالص از ۲۵٫۴٪ به ۳۶٫۷٪ رسید. روند بلندمدت‌تر در تاریخچه حاشیه سود دعبید آمده است.

حاشیه سود ناخالص محصولات

حاشیه ناخالص قرص‌ها (داخلی)، بزرگ‌ترین قلم درآمد، در سه‌ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ ۶۵٫۹٪ بود؛ در برابر ۶۹٫۰٪ در فصل قبل و ۵۸٫۸٪ در فصل مشابه سال قبل. حاشیه شربت و سوسپانسیون (داخلی) نسبت به فصل قبل بالا رفت (از ۴۲٫۶٪ به ۵۴٫۰٪) و حاشیه کپسول‌ها (داخلی) و سایر (داخلی) پایین آمد.

چه چیزی نسبت به گزارش قبلی تغییر کرد؟

گزارش ۹ ماهه شهریور چند شاخص اصلی در تحلیل بنیادی دعبید را جابه‌جا کرد. سه‌ماهه شهریور به‌تنهایی ۱۱٬۰۹۰٫۲ میلیارد تومان درآمد و ۳٬۶۶۱٫۴ میلیارد تومان سود خالص داشت؛ نسبت به سه‌ماهه خرداد (۷٬۹۰۴٫۶ و ۳٬۱۶۳٫۷) درآمد ۴۰٫۳٪ و سود خالص ۱۵٫۷٪ بیشتر شد و سود هر سهم این فصل از ۵۶۵ به ۶۵۴ ریال رسید. سود از فروش عقب ماند، چون حاشیه ناخالص از ۶۴٫۵٪ به ۶۰٫۳٪ و حاشیه خالص از ۴۰٫۰٪ به ۳۳٫۰٪ آمد؛ فروش بیشتر با حاشیه کمتر فروخته شد. در کل ۹ ماه، سود خالص ۸٬۹۲۵٫۸ میلیارد تومان بود، ۲۶۵٫۹٪ بیشتر از دوره مشابه سال قبل. جدول زیر شاخص‌های اصلی را با نسخه قبلی این تحلیل مقایسه می‌کند؛ مقایسه دو پیش‌بینی شرکت را در بخش ۴ می‌بینید.

افت P/E از ۱۷٫۳ به ۱۳٫۸ بیشتر از آنکه سهم ارزان شده باشد، نتیجه رسیدن سود به قیمت است: قیمت ۶٫۴٪ بالا رفت، اما EPS دوازده‌ماهه ۳۳٫۵٪ رشد کرد و از ۱٬۵۰۳ به ۲٬۰۰۶ ریال رسید؛ نتیجه P/E ای است که ۲۰٫۳٪ پایین‌تر ایستاده. P/E صنعت هم از ۱۲٫۳ به ۹٫۴ آمد، پس فاصله دعبید با صنعت از ۵٫۰ به ۴٫۴ واحد کم شد. در میان محصولات، حاشیه ناخالص قرص‌ها (داخلی) در سه‌ماهه شهریور از ۶۹٫۰٪ به ۶۵٫۹٪ و حاشیه سایر (داخلی) از ۵۶٫۶٪ به ۵۳٫۶٪ رسید؛ حاشیه کپسول‌ها (داخلی) از ۵۷٫۴٪ به ۵۵٫۷٪ آمد و فقط شربت و سوسپانسیون (داخلی) بالا رفت (از ۴۲٫۶٪ به ۵۴٫۰٪)، روی سهمی کوچک از درآمد (۱٫۹٪). نسبت بدهی به دارایی از ۵۸٫۸٪ به ۶۱٫۴٪ بالا رفت و هنوز پایین‌تر از ۷۲٫۰٪ صنعت است. برای گزارش‌های ماهانه تیر تا شهریور اصلاحیه‌ای ثبت نشده است.

۴. پیش‌بینی سود دعبید در سال مالی ۱۴۰۵

طبق پیش‌بینی خود شرکت، سود ناخالص دعبید در سال مالی ۱۴۰۵ به ۲۰٬۸۷۸٫۴ میلیارد تومان می‌رسد. این پیش‌بینی همراه صورت‌های مالی ۹ ماهه منتهی به شهریور ۱۴۰۵ در کدال منتشر شد و آخرین نسخه نامه آن به ۳۰ مهر ۱۴۰۵ برمی‌گردد؛ شرکت با این نسخه پیش‌بینی قبلی خود را کاهش داد (مقایسه‌اش در انتهای این بخش آمده). شرکت برای ۳ ماه باقی‌مانده سال، مقدار و مبلغ فروش هر محصول، بهای تمام شده و هزینه‌های عمومی را پیش‌بینی کرده است. ستون «برآورد ۱۲ ماهه» جمع عملکرد واقعی ۹ ماه نخست و برآورد ۳ ماه بعد است. همه این اعداد برآورد خود شرکت‌اند، نه تحلیل فاندای.

درآمد عملیاتی در برآورد شرکت

شرکت درآمد عملیاتی کل سال مالی ۱۴۰۵ را ۳۷٬۶۷۸٫۴ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۱۶۱٫۳٪ رشد نسبت به سال مالی قبل. چون ۹ ماه نخست ۲۴٬۳۳۱٫۴ میلیارد تومان فروش واقعی داشته، برای ۳ ماه باقی‌مانده ۱۳٬۳۴۷٫۰ میلیارد تومان مانده است، یعنی ماهی ۴٬۴۴۹٫۰ میلیارد تومان. این رقم از میانگین ماهانه تیر تا شهریور (۱۱٬۰۹۰٫۲ میلیارد تومان در ۳ ماه، یعنی ماهی ۳٬۶۹۶٫۷) بالاتر است، ۲۰٫۳٪ در مجموع، و از فروش خود شهریور (۵٬۵۶۱٫۸) پایین‌تر؛ پس شرکت نه ادامه سطح شهریور را فرض کرده و نه بازگشت به سطح پیش از آن را.

بهای تمام شده در برآورد شرکت

مواد مستقیم مصرفی بزرگ‌ترین جزء بهای تمام شده است و شرکت آن را برای کل سال ۱۵٬۵۶۲٫۷ میلیارد تومان برآورد کرده است. جمع بهای تمام شده برآوردی ۱۶٬۸۰۰٫۰ میلیارد تومان است و ۱۸۰٫۰٪ نسبت به سال مالی قبل رشد دارد. این بار رشد هزینه از رشد درآمد (۱۶۱٫۳٪) تندتر است؛ به همین دلیل شرکت حاشیه سود ناخالص سال را ۵۵٫۴٪ فرض کرده، در حالی که سال قبل ۵۸٫۴٪ بود.

سود و زیان برآوردی و نرخ فرضی محصولات

برآورد شرکت تا سود ناخالص و هزینه‌های عمومی پیش می‌رود. سایر درآمدها و هزینه‌ها، هزینه مالی و مالیات در آن نیامده است، پس سود هر سهم کل سال از آن درنمی‌آید. آخرین رقم تحقق‌یافته سود هر سهم دوازده ماه اخیر (TTM) است که ۲٬۰۰۶ ریال شد. روش محاسبه را در سود هر سهم (EPS) چیست توضیح داده‌ایم.

نکته مهم جدول مفروضات، فاصله نرخ است: شرکت قرص‌ها (داخلی) را برای ۳ ماه باقی‌مانده حدود ۵۰۳٫۱ هزار تومان برای هر صدعددی فرض کرده، در حالی که نرخ آخرین ماه ۵۹۶٫۰ هزار تومان بود. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح فعلی بمانند، درآمد و سود ناخالص واقعی می‌تواند از برآورد شرکت بالاتر شود؛ اگر نرخ‌ها پایین بیایند، این فاصله کم می‌شود. یک احتیاط لازم است: نرخ ماهانه از فروش پیش از تخفیف حساب می‌شود، اما مبلغ فروش قرص‌ها در جدول پیش‌بینی خالص از تخفیف به نظر می‌رسد (۱۴٬۹۸۳٫۱ میلیارد تومان در ۹ ماه، در برابر ۱۷٬۳۱۸٫۳ در گزارش‌های ماهانه)، و تخفیف در شهریور ۱۹٫۹٪ از فروش آن ماه بود. پس بخشی از این فاصله می‌تواند فقط تفاوت پایه باشد.

پیش‌بینی جدید در برابر پیش‌بینی قبلی

شرکت با صورت‌های ۹ ماهه پیش‌بینی سال مالی ۱۴۰۵ را بازنگری کرد. نسخه قبلی همراه گزارش ۶ ماهه در ۱۶ شهریور ۱۴۰۵ و نسخه جدید در ۳۰ مهر ۱۴۰۵ در کدال آمد. مهم‌ترین نکته این نسخه از تحلیل بنیادی دعبید این است که پیش‌بینی سود ناخالص کاهش یافت: از ۲۲٬۰۰۰٫۰ به ۲۰٬۸۷۸٫۴ میلیارد تومان، یعنی ۱٬۱۲۱٫۶ میلیارد تومان کمتر.

کاهش از فروش نیامده، چون درآمد برآوردی عملاً همان ماند (۱۷۸٫۴ میلیارد تومان بیشتر). از طرف هزینه آمده: بهای تمام شده ۱٬۳۰۰٫۰ میلیارد تومان بالاتر برآورد شد و حاشیه ناخالص برآوردی سال از ۵۸٫۷٪ به ۵۵٫۴٪ رسید. هزینه‌های فروش، اداری و عمومی تغییری نکرد (۵٬۸۶۳٫۸). در بهای تمام شده، مواد مستقیم مصرفی از ۱۱٬۸۰۱٫۷ به ۱۵٬۵۶۲٫۷ میلیارد تومان رفت، یعنی ۳٬۷۶۱٫۰ بیشتر؛ بخشی از این افزایش را رقم بزرگ‌تر تغییر موجودی کالای ساخته‌شده (از −۲٬۱۸۰٫۰ به −۵٬۲۴۸٫۳) خنثی کرد و بهای کالای فروش‌رفته فقط ۱٬۳۰۰٫۰ بالا رفت. نکته دیگر حاشیه‌ای است که شرکت برای ۳ ماه پایانی فرض می‌کند: سود ناخالص باقی‌مانده سال (۲۰٬۸۷۸٫۴ منهای ۱۴٬۹۴۴٫۳ واقعی) روی درآمد باقی‌مانده، حاشیه‌ای حدود ۴۴٫۵٪ می‌دهد، در برابر ۶۱٫۴٪ در ۹ ماه واقعی و ۶۰٫۳٪ در فصل شهریور. در پیش‌بینی قبلی همین حاشیه ضمنی برای ۶ ماه باقی‌مانده ۵۶٫۷٪ بود، در برابر ۶۲٫۳٪ در ۶ ماه واقعی؛ یعنی شرکت هر دو بار حاشیه باقی‌مانده را پایین‌تر از عملکرد واقعی فرض کرده، اما این بار فاصله بسیار بزرگ‌تر است.

در جدول محصولات هیچ خطی اضافه یا حذف نشده و هر چهار قلم هر دو نسخه را دارند. قرص‌ها (داخلی) برآورد ۱۲ ماهه را ۱۳٫۶٪ پایین آورد، با اینکه مقدار فروش کل سال تقریباً ثابت ماند (۵۴٬۰۰۰٬۰۰۰ به ۵۴٬۶۰۵٬۴۰۷ صدعددی). فرض نرخ ۳ ماه باقی‌مانده است که تغییر کرد: از ۶۲۷٫۶ (نسخه قبلی، برای ۶ ماه باقی‌مانده) به ۵۰۳٫۱ هزار تومان برای هر صدعددی، یعنی ۱۹٫۸٪ کمتر. در عوض مقدار فرضی ۳ ماه باقی‌مانده بالا است: ۱۶٬۳۰۰٬۰۰۰ صدعددی، در برابر ۱۲٬۴۵۷٬۳۷۶ صدعددی در تیر تا شهریور (تفاضل مقدار ۹ ماهه جدید و ۶ ماهه نسخه قبلی)، یعنی ۳۰٫۸٪ بیشتر. کپسول‌ها و شربت و سوسپانسیون تقریباً ثابت ماندند. آنچه درآمد کل را نگه داشت قلم «سایر (داخلی)» بود که برآورد ۱۲ ماهه‌اش از ۴٬۶۳۸٫۲ به ۸٬۴۲۶٫۸ میلیارد تومان رسید (۸۱٫۷٪ بیشتر)، چون فروش واقعی آن در ۹ ماه ۵٬۴۲۶٫۸ شد.

نرخ فرضی جدید قرص‌ها (۵۰۳٫۱) نسبت به نرخ آخرین ماه (۵۹۶٫۰) ۱۵٫۶٪ پایین‌تر است، در حالی که نرخ فرضی قبلی (۶۲۷٫۶) ۵٫۳٪ از آن بالاتر بود. یعنی شرکت فرض نرخ را از «بالاتر از بازار فعلی» به «پایین‌تر از آن» آورده است، هرچند بخشی از این فاصله ممکن است به تفاوت پایه (پیش از تخفیف و پس از تخفیف) برگردد. نتیجه محتاطانه این است: اگر نرخ‌ها نزدیک سطح شهریور بمانند، قرص‌ها در ۳ ماه پایانی می‌توانند درآمدی بالاتر از ۸٬۲۰۰٫۰ میلیارد تومان برآوردی بسازند، به شرط آنکه مقدار فروش هم به ۱۶٬۳۰۰٬۰۰۰ صدعددی برسد؛ و اگر مقدار کمتر بماند یا بهای تمام شده به رقم برآوردی (۷٬۴۱۲٫۹ میلیارد تومان در ۳ ماه، در برابر ۴٬۳۹۷٫۸ در سه‌ماهه شهریور) نزدیک شود، فاصله‌ها بسته می‌شود. این یک شرط است، نه پیش‌بینی ما.

۵. ارزش‌گذاری نماد دعبید و مقایسه با صنعت

دعبید با P/E دوازده‌ماهه اخیر ۱۳٫۸ برابر گران‌تر از کل صنعت مواد و محصولات دارویی معامله می‌شود؛ رقم صنعت ۹٫۴ برابر و رقم بازار ۷٫۲ برابر است. در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ قیمت پایانی دعبید ۲۷٬۶۳۰ ریال و ارزش بازارش ۱۵۴٬۷۲۸ میلیارد تومان بود.

طبق نسبت‌های مالی دعبید، P/S دوازده‌ماهه شرکت ۵٫۳ برابر است، در برابر ۱٫۹ برابر برای صنعت و ۱٫۷ برابر برای بازار. P/B آن ۸٫۷ برابر است و صنعت ۶٫۱ و بازار ۳٫۲ برابر دارند. رقم صنعت و بازار نسبت دو جمع است، یعنی ارزش بازار کل گروه تقسیم بر سود یا فروش کل گروه، نه میانگین ساده نسبت شرکت‌ها.

نمودار بالا P/E دعبید را کنار ۸ شرکت بزرگ گروه از نظر ارزش بازار می‌گذارد که P/E دارند. دعبید در میان آن‌ها بالاترین P/E را دارد (۱۳٫۸ برابر)؛ دفرا با ۱۲٫۶ و دارو با ۱۲٫۳ پس از آن می‌آیند.

حاشیه سود خالص دوازده‌ماهه دعبید ۳۸٫۵٪ است و صنعت ۲۰٫۲٪؛ حاشیه بالاتر بخشی از P/E بالاتر را توضیح می‌دهد، چون هر ریال فروش سود بیشتری به سهامدار می‌رساند. گزارش‌های ماهانه بعد از شهریور ۱۴۰۵ هنوز در EPS دوازده‌ماهه نیامده‌اند.

نسبت PEGY دعبید، یعنی P/E دوازده‌ماهه تقسیم بر رشد سود عملیاتی به‌علاوه بازده نقدی، ۰٫۰۸ است. عدد زیر یک نشان می‌دهد P/E نسبت به رشد سود فعلی بالا نیست، اما این فقط توصیف داده گذشته است و تداوم همین رشد تضمینی ندارد. P/E پیش‌نگر هم حساب نشده، چون شرکت سود خالص سال را پیش‌بینی نکرده است.

۶. فرصت‌ها و ریسک‌های سرمایه‌گذاری در دعبید

در داده‌های دعبید سه فرصت و سه ریسک دیده می‌شود و هر کدام به رقمی از بخش‌های قبل برمی‌گردد. با گزارش بعدی شرکت، هر شش مورد ممکن است تغییر کند.

فرصت‌ها:

• فروش تجمعی ۹ ماه نخست امسال ۱۵۳٫۷٪ از دوره مشابه سال قبل بیشتر است و از فروش کل سال مالی ۱۴۰۴ هم گذشته است؛ در شهریور رشد فروش دعبید (۳۴۶٫۸٪) از رشد کل صنعت (۲۰۲٫۱٪) هم جلو افتاد.

• نسبت بدهی به دارایی دعبید ۶۱٫۴٪ است و رقم کل صنعت ۷۲٫۰٪؛ یعنی سهم بدهی در تأمین دارایی‌های شرکت از رقم صنعت کمتر است.

• نرخ فروش قرص‌ها (داخلی) در شهریور ۱۴۰۵ حدود ۵۹۶٫۰ هزار تومان برای هر صدعددی بود و شرکت برای ۳ ماه باقی‌مانده ۵۰۳٫۱ هزار تومان فرض کرده است. اگر نرخ‌ها نزدیک سطح شهریور بمانند، درآمد قرص‌ها می‌تواند از برآورد شرکت بالاتر شود؛ بخشی از فاصله البته به تفاوت پایه پیش از تخفیف و پس از تخفیف برمی‌گردد.

ریسک‌ها:

• شرکت پیش‌بینی سود ناخالص سال را از ۲۲٬۰۰۰٫۰ به ۲۰٬۸۷۸٫۴ میلیارد تومان کاهش داد و بهای تمام شده ۳ ماه باقی‌مانده را ۷٬۴۱۲٫۹ میلیارد تومان برآورد کرده است؛ ۶۸٫۶٪ بیشتر از سه‌ماهه شهریور (۴٬۳۹۷٫۸). اگر هزینه واقعی به این رقم نزدیک شود، حاشیه ناخالص که در فصل اخیر ۶۰٫۳٪ بود پایین می‌آید.

• قرص‌ها بزرگ‌ترین سهم را از فروش داخلی پیش از تخفیف دارند؛ هر تغییر در نرخ یا تقاضای همین محصول، مستقیماً بر درآمد اثر می‌گذارد و بر سودآوری شرکت اثرگذار است. حاشیه ناخالص قرص‌ها هم در فصل اخیر از ۶۹٫۰٪ به ۶۵٫۹٪ رسید.

• در ۲۹ مهر ۱۴۰۵، P/E دوازده‌ماهه اخیر دعبید ۱۳٫۸ برابر است و از رقم کل صنعت (۹٫۴) بالاتر ایستاده؛ بازار برای هر ریال سود دوازده ماه گذشته دعبید بیشتر از کل صنعت می‌پردازد، پس قیمت به ادامه رشد سود حساس است.

برای پیگیری این متغیرها، گزارش‌های ماهانه دعبید را برای نرخ و فروش محصولات و نسبت‌های مالی دعبید را برای P/E و نسبت بدهی بعد از هر گزارش تازه کنار هم ببینید.

۷. جمع‌بندی تحلیل بنیادی دعبید

تحلیل بنیادی دعبید نشان می‌دهد سودآوری شرکت بیش از هر چیز به نرخ و مقدار فروش قرص‌ها و حاشیه سود آن‌ها بستگی دارد. در ۹ ماه نخست سال مالی ۱۴۰۵ فروش شرکت ۱۵۳٫۷٪ نسبت به دوره مشابه سال قبل رشد کرد و از فروش کل سال مالی قبل جلو افتاد.

حاشیه ناخالص فصل اخیر ۶۰٫۳٪ بود؛ ۵٫۴ واحد درصد کمتر از بالاترین رقم تاریخی همین فصل (۶۵٫۷٪) و ۷٫۰ واحد درصد بیشتر از میانگین ۱۷ ساله (۵۳٫۳٪).

شرکت در نامه‌ای که ۳۰ مهر ۱۴۰۵ در کدال منتشر کرد، سود ناخالص سال مالی ۱۴۰۵ را ۲۰٬۸۷۸٫۴ میلیارد تومان و سود ناخالص هر سهم را ۳٬۷۲۸ ریال برآورد کرده است؛ این پیش‌بینی نسبت به نسخه ۱۶ شهریور (۲۲٬۰۰۰٫۰ میلیارد تومان) کاهش است، چون بهای تمام شده بالاتر برآورد شد و درآمد تقریباً ثابت ماند. حاشیه ناخالص برآوردی شرکت ۵۵٫۴٪ است؛ از ۵۸٫۴٪ سال قبل کمتر و از میانگین ۲۴ ساله حاشیه سالانه (۴۹٫۶٪) بالاتر. این رقم‌ها برآورد خود شرکت‌اند.

بازار در ۲۹ مهر ۱۴۰۵ دعبید را با P/E دوازده‌ماهه اخیر ۱۳٫۸ برابر قیمت‌گذاری می‌کرد، در برابر ۹٫۴ برابر برای کل صنعت. بنابراین قیمت فعلی از پیش بخشی از سودآوری بالای شرکت را در خود دارد و گزارش‌های بعدی تعیین می‌کنند این فاصله با صنعت چقدر پایدار است. عدد گذشته تضمین آینده نیست.

#تحلیل بنیادی #داروسازی دکتر عبیدی #دعبید #سود هر سهم #صنعت دارو #صورت‌های مالی #فروش ماهانه